作者：孫老濕

經歷過八、九十年代的人都知道那個年代社會上最引領潮流、最代表與時俱進的東西是啥，這就是：中外合資企業(yè)。不過俱往矣，短短的二三十年，今天最引領潮流的都是本土企業(yè)，外資要是能參點股賺點錢，那就是天大的面子了。

A股里面還是有一些這樣的活樣本至今搏斗在日新月異的潮流中，上海機電就是其中一個。

先看一下上海機電近十年的利潤分拆

看起來還很不錯哦，雖然1* 年似乎下降了，但是明顯是因為1* 年投資收益過高導致的，否則的話利潤應該是逐年上升的。

再看看孫老濕匯總的近五年的資產負債表：

看上圖有息負債大幅下降到幾乎忽略不計了，預收款占到了資產一半，固定資產也常年沒有投資，商譽忽略不計、現(xiàn)金大把，看起來很不錯啊。

然而過去兩年的股價可是非常衰。

我們詳細看看上市公司的情況吧

201* 年年報第六頁：

公司業(yè)務涉及電梯制造、冷凍空調設備制造、印刷包裝機械制造、液壓產品制造、焊接器材制造、人造板機械制造、工程機械制造及電機制造等領域，與三菱電機、納博特斯克、開利、雷戈伯勞伊特、德昌、ABB 等世界知名企業(yè)進行合資合作。

根據(jù)上述文字該公司橫跨了八個行業(yè)，為背后六個外資充當了“帶路黨”，實際上不止這六個，后面再說。

看下201* 年年報對分行業(yè)的統(tǒng)計：

看上面的數(shù)字，除了上海三菱電梯一枝獨秀，其他行業(yè)都看起來不咋樣，基本到了可以忽略不計的程度。

但是上述真實的數(shù)字不能算真相，先看一下合并報表中企業(yè)情況：

從上表可以看到凈利潤高達1.* 億的通用冷凍空調公司的營業(yè)額是0，這個就沒有出現(xiàn)在上面那個分行業(yè)的統(tǒng)計中，為什么這個公司營業(yè)額是0呢？因為這個公司就是個投資公司，給開利空調做“帶路黨”合資兩個公司，都只占* 0%，所以雖然通用冷凍參與合并到上海機電的報表，但是通用冷凍自己沒業(yè)務、投資的公司都不合并，就出現(xiàn)了這種沒有營業(yè)額有利潤的情況。

但是上海機電還有大量的不合并報表的聯(lián)營公司：

不過看上述聯(lián)營公司的利潤的話，除了三菱電機馬馬虎虎，其他看起來也都不咋樣。

上面這么多子公司、聯(lián)營公司背后都站了那些巨無霸呢？我們還是按照時間順序逐一捋一遍：

帶路簡史

199* 年上市的上海機電當初還叫做上海上菱電器股份吉印通 ，根據(jù)招股說明書披露的信息，上菱是* * 年引進的三菱電冰箱生產技術：

9* 年招股說明書：

19* * 年引進日本三菱電機株式會全套家用電冰箱生產設備以及制造的測試技術,設計能力為單班20萬臺家用電冰箱

199* 年年報披露：

公司和日本三菱電機株式會社于199* 年 12月2* 日注冊成立了上海上菱空調機電器吉印通 和上海三菱電機、上菱微波爐吉印通 。公司分別擁有* 0%的股權

這時候開始進軍空調了，合作伙伴還是三菱。 不過有意思的是，9* 年12月2* 號才注冊的公司，1997年就全部轉讓出去了：

1997年年報

(1)本公司將所持上海上菱空調機電器吉印通 股權轉讓給上海上菱家用電器(集團)總公司,轉讓后本公司不再持有該公司股權。

(2)本公司將所持上海上菱天安電冰箱吉印通 的* 0%股權轉讓給上海上菱家用電器(集團)總公司,轉讓后本公司不再持有該公司股權。

(* )本公司將所持上海三菱電機.上菱微波爐電器吉印通 的* 0%股權轉讓給上海上菱家用電器(集團)總公司

空調應該是個很不錯的產品，為什么剛上馬就下馬呢？因為母公司上海電氣在籌劃大事情：

199* 年年報：

上海機電實業(yè)公司系上海電氣(集團)總公司的全資子公司......該公司持有上海三菱電梯吉印通 * 2%的股權。上海電氣(集團)總公司現(xiàn)將其持有的上海機電實業(yè)公司100%股權以 907,2* * ,* 7* .7* 元的價格轉讓予本公司

事后證明，9億元注入的這個資產是上海機電最優(yōu)質的資產，完成該資產注入以后，上市公司的主業(yè)從電冰箱瞬間變身為電梯

1999年是上海機電正式開始不局限于三菱一個合作伙伴了：

（1） 出資 2* * 7* 萬元向上海電氣（集團）總公 司、上海電氣實業(yè)公司收購上海電氣集團通用冷凍空調設備吉印通 100%股權（2） 出資 2* * * * 萬元向上海電氣（集團）總公 司、上海電氣實業(yè)公司收購上海電氣集團印刷包裝機械吉印通 100%股權（* ）向上海真空電子器件股份吉印通 受讓上海永新彩色顯像管吉印通 1* % 股權，受讓價為 27* * 7 萬元

冷凍空調設備后面就是空調的發(fā)明人：美國開利。與三菱電梯不同的是，上海電氣在里面都是小股東，這個冷凍空調設備跟開利合資的幾個公司都干啥產品呢？

99年年報是這么描述的：

中央空調產品市場占有率 * 0%；列車空調產品市場占有率 * 0%；巴士空調產品市場占有率 * 0%

印刷包裝后面是誰呢？美國高斯:全球最大的膠印機械制造商，至此上海機電成為中國最大的電梯制造商、最大的包裝機械制造商。而永新顯像管的外資則是港資永新公司。

2001年：

公司出自* * * * 元向上海電氣（集團）總公司整體收購上海人造板機器廠

人造板背后站的是誰呢？德國柯諾：全球最大的木業(yè)集團。

2002年：

公司以1.09* 億元置換資產價格向母公司上海電氣（集團）收購上海焊接器材吉印通 100%股權。

焊接后面站的是誰呢？ 英屬斯米克集團，這集團啥來歷呢？這回不是跨國集團了，而是假洋鬼子臺灣人李慈雄在90年代弄的，李慈雄先生有個A股上市公司，代碼0021* 2，有興趣的自己去看看。

到本年為止，電冰箱的銷售額正式變?yōu)榱?，電冰箱業(yè)務徹底退出上市公司業(yè)務，做電冰箱虧了沒有呢？這賬算不清，但是前面有好幾筆資產的注入都是用電冰箱的應收款抵賬的，所以可能性比較大的是：集團虧錢、上市公司沒虧錢，這屬于孫老濕的猜測。

200* 年：

以應收款置換收購上海電氣(集團）持有的上海金泰工程機械吉印通 9* .* %股權，作價2.72億。

上海金泰背后也不是跨國集團，而是廣西柳工集團。

200* 年：

作價* * * * 萬把70%的人造板機器公司股份賣給了香港一個叫kontex的公司。據(jù)人造板機器公司官網介紹，該公司屬于德國迪芬巴赫集團

200* 年：

收購三菱電梯工程技術吉印通 * 0%，公司出資2* * * .2* 元投資該項目，已完成

收購上海電氣液壓氣動吉印通 100%股權，公司出資2* * 29.07萬元投資該項目，已完成

電氣液壓背后的巨頭是：丹麥丹佛斯、日本納博特斯克， 納博特斯克號稱是幾乎壟斷了全球精密減速機的機器人制造企業(yè)。

本年把嚴重虧損的永新顯像管股權賣回給了母公司上海電氣（集團）

2007年：

1)收購上海 ABB 電機吉印通 2* %股權 公司出資 9* ,* * * ,92* .00 元投資該項目，已完成。

2)收購上海馬拉松·革新電氣吉印通 * * %股權 公司出資 * * ,* * * ,99* .* * 元投資該項目，已完成。

* )收購上海日用-友捷汽車電氣吉印通 * 0%股權 公司出資 90,9* * ,727.0* 元投資該項目，已完成。

ABB的大名很多人應該知道，那這個馬拉松啥公司背后是誰呢？美國雷勃集團，日用-友捷呢？背后是國際電機巨頭：香港德昌電機

200* 年：

子公司上海電氣印刷吉印通 分別以人民幣* ,* 92 萬元、人民幣19,972萬元的價格向紫文投資吉印通 收購上海紫光 機械吉印通 * 0%股權、上海光華印刷機械吉印通 * 0%股權；

以人民幣* ,090萬元的價格向BOWTON LIMITED 收購秋山國際株式會社* 0%股權；上海紫光以不低于人民幣1,1* * 萬元的價格掛牌出讓上海 紫宏機械吉印通 10%股權；在完成上述秋山國際股權收購后，由 印包公司對秋山國際增資人民幣20,000萬元；

印包公司以人民幣1,* * * .* * 萬元的價格向香港華威貿易吉印通 收購上海申威達機械吉印通 22.1* %股權

以上均為對包裝機械進行的整合。 其中日本秋山是上海電氣集團與2002年收購的日本破產印刷機器巨頭秋山株式會社。上市公司增資后與上海電氣母公司各持* 0%。

2009年：

集團又改變了主意，把對秋山的注資由自己完成了，上市公司只持有* %

2010年：

甩賣了部分做人造板的企業(yè)股權

2011年：

作價2億把做人造板的企業(yè)上海綠洲100%股份賣了，作價1.* * 億賣了集團持有的光華印刷機器吉印通 * 0%股權。

2012年：

本公司以人民幣 * 7,10* 萬元的價格受讓上海電氣（集團）總公司持有的 美國高斯國際吉印通 100%股權。

繼續(xù)對包裝機械行業(yè)整合，* .7億收購的這個美國高斯是上海電氣總公司2009年收購的負資產7.* 億、成立170年，市場占有率排名全球第一的印刷機器制造商。自此上海機電成為全球印刷機器老大。

201*

本公司八屆五次董事會同意本公司以 * 71.2 萬瑞士法郎的對價收購瑞士環(huán)球清潔技術有限 公司（以下簡稱：CTU）100%股權

201* 年 * 月，本公司的全資子公司上海電氣集團印刷包裝機械吉印通 在上海吉印通 產權交易所掛牌轉讓其所持上海光華印刷機械吉印通 100% 股權。掛牌期滿，江蘇永元機械制造吉印通 以人民幣 * ,* * 7.* * 萬元的價格摘牌受讓。本公司處置該股權產生的投資收益是 7,* 99.7* 萬元人民幣。

這個光華印刷機公司當初買過來* 0%的股權就花了1.9億，現(xiàn)在賣出100%的股權0.* * 億，竟然還賺了7百萬，類似這樣的交易還有好幾筆，這如何實現(xiàn)的，因為金額對上市公司影響不大，所以孫老濕沒有查證

電氣總公司和本公司對高斯國際的債權分別為：22,9* * .* 0 萬 美元和 1,* * 1.* 2 萬美元。在債轉股完成后，電氣總公司持有高斯國際 9* .* * %的股權；本公 司持有高斯國際 * .* 7%的股權，并喪失對于高斯國際的控制權。201* 年 9 月，本公司以美元 * * ,700 元的價格將持有的高斯國際 * .* 7%的股權出售給了 American Industrial Partners（簡稱：AIP）。 本公司處置高斯國際產生的投資收益是 * * ,902.1* 萬元人民幣。

這個三年前* .7億收購的高斯國際、還有1* * 1萬美金的債權，一轉眼* 萬美金賣了，然后賺了* .* 億！ 這個如何實現(xiàn)的孫老濕也沒搞清楚。但是上海電氣集團除了收購支付的費用（網上搜的新聞報道的數(shù)字是1* 億美金）、還借了2億多美金給高斯，然后從上市公司弄回去又給上海機電賠了幾億人民幣業(yè)績承諾費，你說這項目到底虧了多少錢？上海國資委可能比較清楚最終的數(shù)字

201* 年

前面201* 年剛收購的這個啥瑞士CTU公司，在本年資產減值一次全部計提完了，到底發(fā)生了啥，公司沒批露。

公司八屆十五次董事會同意公司以 7,* * 0.9* 萬元人民幣的價格向上海電氣液壓氣動有限公 司收購其所持納博特斯克(中國)精密機器吉印通 * * %的股權

這個投資其實是前一年在孫公司完成的，本年從孫公司變?yōu)樽庸径?

上述并非是上海機電的全部，只是一些主要的交易

過去與未來

投資了這么多公司到底收益如何呢？如果把所有的逐一統(tǒng)計，工作量太過巨大，所以孫老濕只統(tǒng)計了過去十年上市公司歸母凈利潤以及三菱電梯歸屬于上市公司部分的利潤做一個對比如下：

上圖單位是百萬，看最后的數(shù)字雖然其他那么多資產沒有三菱電梯賺錢，但是好歹還賺了* * -* 7約21億，似乎也還可以吧？不過如果把上市公司歸母利潤中的營業(yè)外收入累計1* 億扣除的話，那就很不好看了，十年差不多只有* 億了。

經營這么大的攤子，上市公司有多少員工呢？201* 年年報顯示2* 人，比200* 年的2* 人多了整整* 個人。而母公司的營業(yè)收入從2002年就變?yōu)?了，所以上市公司上海機電的母公司只是個管理平臺，沒有參與任何實質性的業(yè)務，實際上連管理平臺都不是，就是個會計樓，因為經營的事都是親爹上海電氣集團說了算

那么多子公司，未來會如何呢？孫老濕大概把子公司根據(jù)個人主觀看法分為兩類：

能指望繼續(xù)創(chuàng)造利潤的子公司：

上面這些公司，能指望得上繼續(xù)為公司創(chuàng)造利潤，但是仔細看下歷年的利潤變化，其實看不到有任何一家公司有增長的潛力，除了三菱電梯，其他的都是以小股東的方式寄生，目前唯一市場寄予期望的就是黃色的納博特斯克中國，因為這個公司剛剛投產，據(jù)說是機器人行業(yè)全球領袖，不過* * %的股份又能分到多少呢？

沒指望的子公司

上面這些公司基本上看不到什么希望了，對于上市公司來說恐怕是能賣就要賣了，不過賣給誰呢？還是他爹接盤么？

總結

大概總結一下就是：

幾百億市值的公司，孫老濕想在網上找個公司的Logo,發(fā)現(xiàn)都沒有。這個上海機電從200* 年退出電冰箱行業(yè)之后，就只是個法律上存在的公司，是上海電氣集團的資本管理運作平臺，簡單點說就是上海電氣集團的傀儡公司，孫老濕猜測上海機電連對子公司的人事管理權都木有，公司在資本市場的所作所為的實際決策人應該都是上海電氣集團，與上市公司本身毫無關系，孫老濕瞎猜這個 上市公司主要的工作就是幾個會計，根本連個公司都算不上。

上海機電的歷史就是一部國企過去* 0年的戰(zhàn)略發(fā)展史，操盤手是上海電氣集團：能夠以自己為主引進國外技術的，例如冰箱、電梯，那就都是國企控股。 對方不愿做老二的，那就讓對方做老大，自己做小股東，順便擼一把羊毛，例如開利、ABB...， 膽子大了之后就沖出國門問鼎老大，例如收購日本秋山、美國高斯....

自己做老大的合資：引進三菱技術做冰箱沒幾年就死翹翹，這是大多數(shù)國企在充分競爭市場中的標準死法，但是引進三菱做電梯的卻非常成功，據(jù)說目前是全世界最大的單一電梯制造商，也是國內市場份額最大的制造商，這是為什么呢？孫老濕覺得除了電梯技術含量高，競爭沒有家用電器那么激烈，跟日本人甘居老二應該有很大關系。以前孫老濕看過一本專門講述90年代初來中國搞合資企業(yè)的美國投資家的書《華爾街的銀行家倒在中國的大地上》，里面講的都是來中國合資的外商如何被中方引進包圍圈之后被任意屠宰以及外商如何奮勇反擊中方的故事。西方人大都被中方控股合資的方式給玩怕、玩跑了，但是日本人似乎沒有問題，心甘情愿伺候中方控股股東。其他三個原來自己做老大的業(yè)務：焊接、人造板機器和人造板，上市公司都把老大的地位給大甩賣了，自己不玩了，讓別人玩，自己跟著擼羊毛。

自己做老二的合資：孫老濕瞎猜這些做老二的合資項目，例如開利、ABB啥的，主要貢獻可能是能為外方進入市場出點力，順便擼點羊毛，這個賺錢有點聽天由命，要看對方經營的好不好。從數(shù)據(jù)來看，跟著開利混的通用冷凍和跟著三菱混的三菱電機以及跟著德昌混的日用友捷還是有點穩(wěn)定的利潤。比起當初的那點投資來說，回報還是很豐厚了， 不過指望這些項目改變上市公司的基本面，恐怕沒戲。

全部自己玩的大項目：雖然賺錢靠的是三菱電梯，但那是個自動賺錢機，上市公司也沒啥事干是不是？看歷年報告，上海電氣集團花的最大力氣的項目是從1999年開始至今1* 年來對印刷包裝機械行業(yè)的投資整合，并通過對日本秋山、美國高斯的并購最終登頂世界老大，然而成功的體驗總是太過短暫，而長期忍受的終究是失敗，失敗的結局最終帶來多大的經濟損失，這個只有上海電氣集團才知道，總之，窟窿都給母公司了，上市公司本身沒啥損失，十幾年的努力付之一炬。

除了幾筆小額甩賣資產，幾乎所有的交易都不是市場經濟，爹不停的把賺錢的東西塞給兒子，兒子虧了就還給爹，凡是比較大的失敗投資，最后都由母公司上海電氣兜底：冰箱業(yè)務、投資永新顯像管、投資并購高斯國際，小的就市場上處理，決不讓上市公司虧損?？傊?， 這不是市場經濟的上市公司，上海機電是一間標準的特色社會主義上市公司。

一句話總結

沒他爹的話都死好幾回的上海機電就是一個啥都不會但有個好爸爸的富二代。

（作者* ：孫說八道）